6月8日，上交所官网公告，上市审核委员会定于6月15日召开第37次会议，审议上海燧原科技股份有限公司首发事项。
这家成立8年的云端AI芯片企业，终于在摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技相继登陆资本市场之后，站到了IPO的最后关口。
若顺利过会，燧原科技将成为最后一只登陆公开市场的国产GPU四小龙成员。
公开信息显示，燧原科技创始团队带有鲜明的AMD系背景，联合创始人兼CEO赵立东曾任紫光集团副总裁，早年曾在AMD任职7年；另一位创始人张亚林同样出身AMD。
公司自研迭代了四代架构共5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、加速卡及模组、智算系统及集群的完整产品体系。
截至2025年8月，公司估值约182亿元。本次IPO拟募资60亿元，投向第五代、第六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，保荐机构为中信证券。
营收高速增长，背后是大股东兼大客户腾讯的支撑。2023年至2025年，燧原科技营收从3.01亿元增至9.90亿元，年均复合增长率超过81%，其中2025年对腾讯的关联销售金额占比高达83.79%。
目前腾讯及其一致行动人合计持股20.26%，为公司第一大股东。公司也在积极拓展由政府主导的智算中心项目，以降低单一客户依赖。
然而，营收增长并未转化为盈利，报告期内公司合计归母净亏损超过42亿元，亏损额多年高居同行业前列。
烧钱做研发是核心原因，2023年至2025年，公司研发费用合计达到36.76亿元，占营业收入的比例分别为408%、182%和115%，2023年每收入1元钱就要花掉4元在研发上。
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同期经营现金流持续为负，合计净流出约39.7亿元，公司扩产和运营长期依赖外部融资。今年一季度，营收2.87亿元，净亏损4.44亿元，亏损额同比进一步扩大38%。
值得注意的是，国产AI芯片行业整体正处于高速增长期，但竞争格局迅速分化。据IDC统计，2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，其中国产厂商合计交付165万张，市场份额首次突破40%。
摩根士丹利预测，2026年中国AI芯片市场规模将达到500亿美元。政策端也在持续加码，发改委近期明确表态将指导国产大模型适配国产算力芯片，叠加海外高端GPU持续出口管制的外部环境，国产芯片正从技术验证期跨入规模化商用替代周期。
但赛道火热不等于每个玩家都能顺利上岸，和燧原科技同属四小龙的沐曦股份，上市后股价持续承压，市值较上市首日高点缩水逾700亿元。
而另一家AI芯片公司寒武纪已实现2025年首次年度盈利，2026年一季度净利润突破10亿元，股价年内一度逼近9000亿元市值。
总体来说，行业已进入分化阶段，市场定价重心转向盈利能力和商业化落地兑现。
对于燧原科技而言，盈亏平衡的时间表仍然模糊。公司曾在问询回复中称，若有效控制供应链成本和交付进度，预计最早2026年可实现合并报表盈利；若供应链成本攀升或营收达成率偏低，则可能推迟至2027年。
但今年一季度仍在亏损扩大的现实，叠加应收账款逾期比例高达82.96%，使这一预期存在不确定性。
燧原科技能否闯关过会，监管层还将围绕其大客户依赖、持续亏损以及盈利拐点的可信度进行问询。
而对这家成立8年、烧钱数十亿的AI芯片公司来说，上市不是终点，而是商业化难题真正面对公众考核的开始。
